金融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于(yú)近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必(bì)担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度(dù)金融(róng)统计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发布会。央(yāng)行货(huò)币政策(cè)司(sī)司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内生(weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷(dài)较快(kuài)增长与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数(shù)据发(fā)布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通weather可数吗感叹句，a bad weather可数吗缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年(nián)基数(shù)效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增长、扩大需(xū)求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持(chí)续(xù)至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的(de)重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落(luò)多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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