来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看(kàn)，制造(zào)业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游(yóu)装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年(nián)份的(de)复合(hé)增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织(zhī)服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温(wēn)和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将(jiāng)需要(yào)进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形(xíng)势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪(jì)要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的(de)动(dòng)力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期(qī)回落。

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