作者(zhě)：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了4月份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)同比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)，同(tóng)比涨幅(fú)回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜(cài)、猪(zhū)肉价格续降，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同比(bǐ)降幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同比离转负仅一步之遥，是否到(dào)了需要(yào)担心通缩的时候？我们认(rèn)为“通(tōng)缩论(lùn)”言过其实(shí)：一方面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹，意(yì)味着(zhe)通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄、核心CPI环比回(huí)升，也指向当前经济仍在温和修复。下(xià)半年(nián)随着生(shēng)猪(zhū)价格筑底(dǐ)回(huí)升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望(wàng)回归正常水(shuǐ)平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续降，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降(jiàng)幅扩大

　　4、价(jià)格跌(diē)多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅(fú)较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新(xīn)涨价分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要拖(tuō)累，4月食品价(jià)格环比下(xià)降1％、非食品价(jià)格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行(xíng)价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降，仍是主(zhǔ)要拖累。受受(shòu)生猪产能充足以及消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜菜(cài)、鲜(xiān)果大(dà)量上市，带动价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收(shōu)窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面(miàn)，小长假(jiǎ)出(chū)行需求带(dài)动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上涨4.6％，受(shòu)车企(qǐ)降(jiàng)价促(cù)销以及国内油(yóu)价下降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用燃料价格环比(bǐ)分别(bié)下降0.9％、1.6％。

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　　PPI环比走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大

　　受(shòu)国内(nèi)外市场需(xū)求(qiú)表现偏弱及国际(jì)大宗商品价格(gé)波动影响，4月(yuè)PPI环比下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年同期高基数(shù)的影(yǐng)响，同比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别影(yǐng)响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生(shēng)产资(zī)料、生活资料价格(gé)环比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格波(bō)动(dòng)带动国内油煤加工(gōng)、化学原料(liào)及制品相关(guān)行(xíng)业(yè)价格环(huán)比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需求表(biǎo)现(xiàn)不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采(cǎi)选(xuǎn)相关(guān)行业价格结束自去(qù)年底以(yǐ)来(lái)的强势表现，环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继持续(xù)释放、供给相对(duì)充(chōng)足的影响下，价格环比(bǐ)续降4％。

　　通(tōng)缩(suō)言过其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至(zhì)0.1％的历史较低水平(píng)，离转负仅一步(bù)之遥(yáo)，是(shì)否(fǒu)到(dào)了需要担(dān)心通缩的时候？我们认为，应当理性(xìng)看待(dài)物价(jià)数据(jù)，“通(tōng)缩论”言(yán)过其(qí)实：一方面，去年下半年(nián)核心CPI同比持续(xù)徘徊(huái)在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所(suǒ)反弹，意味着通缩压(yā)力正在(zài)逐步缓解；另一方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，环比(bǐ)走势均处于正常波动(dòng)区间，也(yě)指向当(dāng)前(qián)经(jīng)济仍在(zài)温和修复。往前看，去(qù)年(nián)二、三季度(dù)受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基数或对今(jīn)年后续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应更多关注环(huán)比变动情况以及核(hé)心CPI的走势。而(ér)随着(zhe)下半年生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓(huǎn)解，下(xià)半年物(wù)价水平有望逐步回归至正常(cháng)水平、整体将(jiāng)保持温和上涨态势(shì)，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前经济的(de)主要(yào)矛盾。

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