2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析(xī)他们(men)对于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实(shí)质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jì帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ng)对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季(jì)陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持(chí)宽(kuān)松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波(bō)提(tí)升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可(kě)能。随着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行将再(zài)次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分(fēn)美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数(shù)据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国(guó)高度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不(b帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ù)俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞大的(de)数据(jù)集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一(yī)些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对(duì)配置上(shàng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们(men)不看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级(jí)别的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们同时(shí)也(yě)看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步(bù)上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本(běn)以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在(zài)美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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