金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封(fēng)声(shēng)明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银(yín)行(xíng)、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平并不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台明确(què)城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政府信用(yòng)脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券(quàn)融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例(lì)，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票(piào)面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按(àn)时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角(jiǎo)度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来(lái)实现经济(jì)平稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要确(què)保城(chéng)投债吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗an>不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政(zhèng)协(xié)十三届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

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