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　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势(shì)大体类(lèi)似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终(zhō蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外(w蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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