2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英(yīng)国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采(cǎi)访解析他(tā)们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来(lái)巨(jù)变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫(yì)情当中(zhōng)恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以(yǐ)及修复(fù)力(lì)度最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的(de)可能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是(shì)导致美(měi)国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机(妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确jī)会(huì)为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美(měi)联(lián)储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够(gòu)快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入(rù)一(yī)个(gè)技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美(měi)联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位(wèi)几乎总是在最后(hòu)一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司(sī)带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度(dù)。不过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会(huì)主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务(wù)院重组科(kē)技部，三(sān)大运营商都加大了(le)在数据方面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥(yōng)有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训(xùn)练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以(yǐ)满足(zú)自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺(quē)失的(de)担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模型。另一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预(yù)期的(de)条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够(gòu)提供不错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而(ér)且(qiě)即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由(yóu)于(yú)需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行(xíng)业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政(zhèng)府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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