大家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)

　　据塞(sāi)尔维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将(jiāng)塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状(zhuàng)态提(tí)升到最高等级，并紧(jǐn)急(jí)向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张(zhāng)有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北部兹韦(wéi)钱塞族区塞(sāi)族民众与科索沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用(yòng)了催泪弹(dàn)和震爆弹(dàn)，并闯入了兹(zī)韦(wéi)钱区(qū)行政大(dà)楼。目前(qián)兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维亚(yà)的(de)自治(zhì)省，1999年(nián)科索沃(wò)战争(zhēng)结束后由(yóu)联合国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚持(chí)对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这一(yī)数据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高(gāo)于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出预期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预(yù中国有多少万大军，中国多少万兵力)期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经济周期相关(guān)的通(tōng)胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然(rán)非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货(huò)合约(yuē)交易商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继(jì)续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储(chǔ)在6月(yuè)会(huì)议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性(xìng)约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交易员们一直坚信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终承认，基于(yú)对期货的(de)押注，今年(nián)降息的可(kě)能性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担忧的(de)缓(huǎn)解降低了今年降(jiàng)息的可能性。交(jiāo)易员(yuán)们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点(diǎn)。市(shì)场预计联邦基金利率将在(zài)2024年(nián)底降(jiàng)至3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市场预计基(jī)准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板块整体走势偏(piān)弱，油(yóu)化工与煤化工板块略(lüè)显分化。期货日报记(jì)者观察(chá)到，煤化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端(duān)为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突(tū)的战争风险溢(yì)价将能源危机(jī)在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市(shì)场进入衰(shuāi)退交(jiāo)易主(zhǔ)题(tí)，且(qiě)目前工(gōng)业(yè)品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块内部(bù)来(lái)看，前(qián)期原油价格(gé)的下行已触碰到中(zhōng)东主要产油国的(de)财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油生产(chǎn)商边际(jì)产油成(chéng)本、美(měi)国(guó)收储目标价位，在美国(guó)页岩(yán)油非常(cháng)规(guī)能(néng)源产量增速持续不达(dá)预期的情况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再度推动原(yuán)油供给(gěi)约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的(de)下行趋(qū)势中原(yuán)油(yóu)的(de)成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格(gé)也率(lǜ)先呈现(xiàn)震(zhèn)荡筑底的迹(jì)象。”高明宇如是说。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言(yán)，年(nián)初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三(sān)西主产区动力煤的边际(jì)到港成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无(wú)减，宽松的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工(gōng)品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格(gé)整(zhěng)体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化(huà)工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期货(huò)分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究(jiū)院上(shàng)海(hǎi)分院负责(zé)人夏聪聪解释说(shuō)，煤(méi)化工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息面无(wú)利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在保障，在进口(kǒu)煤增(zēng)加的情况下(xià)，市场可(kě)流通货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计逐步好转，电(diàn)煤需求存在(zài)增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在(zài)她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍存(cún)在下调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化工(gōng)整体(tǐ)需(xū)求端不(bù)佳，高温雨季部分区域需(xū)求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受(shòu)到成本端的拖累。中国有多少万大军，中国多少万兵力p>

　　事实(shí)上(shàng)，煤化(huà)工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿(niào)素的(de)终(zhōng)端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫(yì)情(qíng)解封后(hòu)，出现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和坑口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难(nán)见反转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较(jiào)之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面临(lín)较大的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今(jīn)年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核(hé)算来看，行业(yè)整体(tǐ)处于不景气(qì)阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下(xià)新低，部分(fēn)地区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价(jià)回(huí)落(luò)、采(cǎi)购成本下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤(yóu)其是(shì)单一的煤制(zhì)甲醇企业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内(nèi)地企业(yè)有传出因(yīn)甲醇价(jià)格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤(méi)化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配新增的(de)产能，未来(lái)其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半年(nián)部(bù)分品种面临较大投产压(yā)力(lì)，进口(kǒu)体量(liàng)大的(de)品种将(jiāng)受到低价进口(kǒu)货(huò)源的(de)冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长(zhǎng)期下跌后的反弹，而不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油(yóu)化工(gōng)）板块较为强势主要还是基于(yú)原(yuán)料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大(dà)期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬的(de)走势(shì)，受到供需基本(běn)面(miàn)收紧的前景提振油价上涨，带动油(yóu)化(huà)工(gōng)板块表现较为(wèi)坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下(xià)跌的(de)行情(qíng)中，原(yuán)油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局(jú)带来的宏观(guān)情绪(xù)扰动，但是(shì)沙特能(néng)源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上承诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃(rán)料出口(kǒu)价(jià)格上(shàng)限的行(xíng)为(wèi)都对于油价(jià)起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从(cóng)基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供需(xū)将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需(xū)求(qiú)复苏的持续；同时美国宣布将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势(shì)从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于(yú)煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工(gōng)较强(qiáng)的关键原因还(hái)是在于(yú)原料端(duān)。在(zài)杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油(yóu)进口(kǒu)的大(dà)幅下(xià)降和随着(zhe)出(chū)行旺季(jì)来临显(xiǎn)著(zhù)增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比(bǐ)增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计(jì)价OPEC+可(kě)能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产(chǎn)，叠(dié)加(jiā)美国的收储均将收紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判达成一(yī)致前，宏观层(céng)面的不确定(dìng)性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰(bīng)沁认(rèn)为，短期市场需关注(zhù)美国债务(wù)上限谈判(pàn)结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度(dù)会(huì)议将近。考虑目前油价被市场接受度提(tí)升，预(yù)计(jì)6月化工品(pǐn)市场对标的原油成本将基本维持5月(yuè)平(píng)均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对标的(de)原油(yóu)成本将基本维持5月平均(jūn)价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实(shí)际上，5月份(fèn)至今，国(guó)内(nèi)石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛(máo)利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐步跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价(jià)格(gé)表现(xiàn)更弱，因(yīn)而以原(yuán)油折算成本的加工利(lì)润反而(ér)出(chū)现(xiàn)了(le)下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产(chǎn)已在(zài)原油(yóu)及成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿大(dà)野火蔓延造(zào)成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对(duì)本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且近期沙特(tè)能(néng)源部长再次(cì)对(duì)原油市场做(zuò)空者发出警告，面对欧(ōu)美银(yín)行业(yè)危机和美国债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来的(de)需求(qiú)端(duān)不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议再次减产的小(xiǎo)概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库预(yù)期仍将为(wèi)原油(yóu)带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依然较大。”陆甲明(míng)表(biǎo)示，原料价(jià)格表现上(shàng)，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势依然存在。原油方面，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容(róng)易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成(chéng)本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样(yàng)，在高(gāo)明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游库存(cún)有效(xiào)去(qù)化，或低价(jià)格刺激内产(chǎn)、进口兑现减量预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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