来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继(jì)续减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度(dù)的速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策(cè窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污)影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重申美国银(yín)行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如(rú)果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制(zhì)定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则(zé)上不(bù)需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力市场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采(cǎi)取(qǔ)特别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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