调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的(de)步(bù)调明显不一。期(qī)货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期原(yuán)油大跌(diē)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴(chái)油裂(liè)差(chà)出现下滑(huá)，同时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于(yú)美国(guó)调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去(qù)年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存(cún)较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场(chǎng)对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过去年(nián)的大幅波动，随后调油商对黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年市场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临(lín)走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美(měi)国，原料端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价格的(de)大(dà)幅走高。今年看工(gōng)厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期(qī)货(huò)分析师(shī)隋斐(fěi)看(kàn)来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而(ér)有了去年二季度调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美(měi)套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易(yì)商今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现(xiàn)边际(jì)走弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的(de)局面在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能(néng)源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始美国汽油(yóu)消费(fèi)走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背景下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或(huò)较预期(qī)大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相(xiāng)对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约(yuē)换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合(hé)约(yu黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石ē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅(fú)累库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压(yā)力(lì)，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱(qū)动或较乏力。

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