文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气开(kāi)采等其他行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力(lì)。按当月利润增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气(qì)机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国(guó)有工(gōng)业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工(gōng)业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的(de)提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利(lì)润增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.李宇春的现任丈夫是谁9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速由负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增(zēng)速(sù)由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业利润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)李宇春的现任丈夫是谁7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业李宇春的现任丈夫是谁利(lì)润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静(jìng)、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 李宇春的现任丈夫是谁