事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息(xī)差下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的(de)开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分(fēn)条件(jiàn)。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造(zào)业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道(dào)，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知(zhī)的(de)期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定支取存(cún)款，七天通知(zhī)存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协(xié)定存款是指银行与客户(hù)签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应(yīng)当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业(yè)将通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资(zī)金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期下(xià)行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其(qí)中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成(chéng)本的下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始？目前(qián)十(shí)年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利(lì)率自律机制建(jiàn)立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改(gǎi)善，今年(nián)以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国(guó)整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个城市进(崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读jìn)行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继(jì)续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升(shēng)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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