5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发(fā)行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的布局(jú)可(kě)以更当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗好支(zhī)持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动(dòng)进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要(yào)求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营层(céng)面可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个(gè)股提(tí)前进行布(bù)局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票(piào)市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流(liú)程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察(chá)国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)表示，积极(当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗jí)践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能(néng)否具(jù)备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过(guò)，他(tā)也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中(zhōng)，也(yě)引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特色的价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整(zhěng)当兵后微信会受影响吗，当兵的不能玩微信吗体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资(zī)产收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市(shì)场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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