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　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(l多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思ù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化开(kāi)工率环(huán)比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比(bǐ)回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指数(shù)较3月均(jūn)值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游(yóu)需(xū)求得(dé)到(dào)集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出行(xíng)人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民(多思善妒是什么意思，古代善妒是什么意思mín)企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经(jīng)济动(dòng)能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链(liàn)的(de)升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有(yǒu)望保持较(jiào)快增(zēng)长——预计政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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