来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩(suō)在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复(fù)到20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些(xiē)额外(wài)的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论(lùn)停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一(yī)些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美(měi)国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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