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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的(de)周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的(de)商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增(zēng)强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

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　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格(gé)分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品(pǐn)服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平(píng)、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng化妆品条码697开头是什么成分，条形码697开头代表什么标准)，耐用消(xiāo)费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行业价(jià)格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司(sī)

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