5月13日，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红(hón晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军g)利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申报发行，我认为(wèi)确(què)实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建就(jiù)表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更(gèng)好(hǎo)支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来(lái)增量资金，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年10年(nián)改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏(piān)股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实(shí)践之中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融(róng)通基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的(de)变化(huà)，结(jié)合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜(xiān)明中(zhōng)国(guó)元素和(hé)发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统(tǒng)产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该(gāi)体系(xì)的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值(zhí)与国家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国(guó)特色(sè)的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要(yào)方法的(de)单一(yī)价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分(fēn)体现企晓丹小仙女身高 晓丹是什么世界冠军业的社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重(zhòng)企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长(zhǎng)的(de)盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括(kuò)净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强(qiáng)调(diào)政策优(yōu)惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是(shì)为(wèi)了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理(lǐ)的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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