金融(róng)界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的(de)前提下，我(wǒ)国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难省(shěng)份12是什么意思一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道(dà12是什么意思o)桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为(wèi)主，但后(hòu)一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Win12是什么意思d， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需(xū)要增(zēng)强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的(de)有效(xiào)方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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