2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(z标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产hǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续(xù)房(fáng)地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续(xù)人民(mín)币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟服务业(yè)获诸(zhū)多标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产(duō)因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开(kāi)冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能(néng)性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致(zhì)美元(yuán)流动(dòng)性下降和(hé)投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利(lì)好股市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时(shí)长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的(de)市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型(xíng)需要庞大(dà)的(de)数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源(yuán)进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的模型有(yǒu)助(zhù)于行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的(de)数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配(pèi)股票(piào)。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因(yīn)在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的(de)亚(yà)洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求(qiú)下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下(xià)，受其他因素影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào标致307如何更换玻璃水喷头 标致是合资还是国产)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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