当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛-绿茶通用站群

当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　<当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛strong>事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计(jì)增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速(sù)度。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私(sī)营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利(lì)润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，4月份公布(bù)的(de)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行业主要有：汽车制(zhì)造(zào)、铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之(zhī)深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落(luò)，其中(zhōng)回落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(c当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ǎi)选、造(zào)纸及(jí)纸制(zhì)品、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅(fú)度(dù)较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　招(zhāo)商宏观(guān) | 中游装备制造业利(lì)润增速明(míng)显回升(shēng)——4月工业企(qǐ)业利润分析

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等(děng)其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业的(de)利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个(gè)月(yuè)相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航(háng)天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增(zēng)幅(fú)延续上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车销售(shòu)量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去(qù)年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利(lì)润(rùn)增速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业。

　　正如我们在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最近两次探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　招商宏(hóng)观 | 中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——4月工(gōng)业企业利润分析