原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市(shì)企业营收取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企(qǐ)持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临(lín)近赛(sài)点。

　　这(zhè)样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破(pò)千(qiān)亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的(de)增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得(dé)了稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很(hěn)快形成(chéng)，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒(jiǔ)承(chéng)压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(jiào)疫情(qíng)前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全(quán)国化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以(yǐ)及公(gōng)司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量和(hé)利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有(yǒu)限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方(fāng)面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅(máo)台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存增长(zhǎng)基(jī)本都(dōu)在(zài)两位数以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦(yì)能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常(cháng)优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅(máo)台以外社(shè)会库存很大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是(shì)常态(tài)，尤其在(zài)过去三(sān)年，受疫情影响线下(xià)消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压(yā)。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不(bù)断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事(shì)实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费(fèi)观念、消(xiāo)梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规(guī)模恢复的前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能力(lì)强劲的新渠(qú)道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中销售(shòu)费用一栏的数字(zì)在(zài)逐(zhú)年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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