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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一(yī)般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，C双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义PI同比表现一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需拖累部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累(lè双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义i)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项(xiàng)涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上(shàng)月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公司

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