金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么<一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么/span>例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间(jiān)债务余(yú)额(é)的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方(fāng)政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地方政府背(bèi)书的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向银(yín)行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投平(p一缕青丝是什么意思有什么讲究，一缕青丝下一句是什么íng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如(rú)青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫(pò)切(qiè)需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zhe)城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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