公募基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常(cháng)见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人(rén)士透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限(xiàn)度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在行业(yè)各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的(de)易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账(zhàng)户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个(gè)交(jiāo)易(yì)日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计(jì)算产(chǎn)品资金(jīn)账(zhàng)户虚(xū)头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地满足各方差异(yì)化(huà)的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人共(gòng)赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资(zī)金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是(shì)通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位(wèi)的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率的(de)提升。博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管(guǎn)登(dēng)记(jì)确认；而(ér)相比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下(xià)资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账(zhàng)资(zī)金划(huà)拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券(quàn)公司(sī)前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之处：一(yī)方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管(guǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司内部对这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不(bù)具(jù)备(bèi)条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式(shì)会保持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)新的行(xíng)业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结模式(shì)、托管人结算模式均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在(zài)托(tuō)管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场(chǎng)内交易前端验(yàn)资验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解(jiě)到(dào)，也有一些银(yín)行(xíng)、券商(shāng)对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时(shí)代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基(jī)金结算的主流(liú)模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的(de)交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模(mó)式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的(de)创(chuàng)新(xīn)发(fā)展，伴随着(zhe)权益(yì)市(shì)场行情修复及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系(xì)统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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