文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市(shì)场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在(zài)后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要因为少买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回(huí)流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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