文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多(duō)减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财(cái)是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(hu水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字á)的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的(de)吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财(cái)产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且(qiě)5月初这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成为超额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括20字，水浒传鲁智深倒拔垂杨柳概括100字)率下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额(é)在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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