原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又(yòu)一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕，整体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大(dà)，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业(yè)集中度提升，头(tóu)部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸酒企业的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存(cún)，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行业集中(zhōng)度不断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经(jīng)临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的(de)多元化，对于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另一个(gè)特征是，在过去(qù)取得(dé)了稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上除高端(duān)一如既(jì)往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业(yè)不(bù)约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优质(zhì)产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩(kuò)建等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品(pǐn)质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的(de)竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进(jìn)行了策(cè)略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行(xíng)业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能(néng)力，但透过年报(bào)，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整体同15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年(nián)中秋节(jié)后(hòu)有望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国家经济(jì)面(miàn)的(de)恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名(míng)酒库存会得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投(tóu)资者(zhě)关系互动平台回答投(tóu)资者关于(yú)库存的问(wèn)题时(shí)就谈到(dào)，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大(dà)减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规模恢复(fù)的前(qián)提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各(gè)环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库(kù)存(cún)消化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏(lán)的数字在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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