文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济(jì)和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的(de)核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财(cái)规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继(jì)续增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示不粘人的情人男人喜欢吗，男人睡情人是不是越来越有感情g>

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大