2023年前4个月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本报采(cǎi)访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么(me)因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来(lái)酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快(kuài)速增长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面(miàn)内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其是在(zài)第(dì)一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗将进一步降(jiàng)至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修复(fù)，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下(xià)行。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经(jīng)济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这(zhè)都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但(dàn)是(shì)美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此(cǐ)情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包(bāo)括模型的(de)API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科(kē)技(jì)的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处(chù)于历史低位(wèi)，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及(jí)行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出行(xíng)业内对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要(yào)一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛(fà酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗n)共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在生(shēng)成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目(mù)前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都(dōu)会得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说，目前(qián)的港(gǎng)股表现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会(huì)受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要(yào)是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝对估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定(dìng)、高股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目前(qián)中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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