来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形(xíng)势(shì)和(hé)经(jīng)济工作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经(jīng)济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能转向收(shōu)紧，但是面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政策。未来扩大需(xū)求主要依靠(kào)自(zì)发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先强调(diào)了(le)今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需求(qiú)逐步恢复，经济发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从(cóng)一季度公布(bù)的数据看(kàn)，确实好于去年四(sì)季度时的预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运行(xíng)好转主要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面(miàn)临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克服不(bù)少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年(nián)的6％附(fù)近的(de)增速，还(hái)有(yǒu)较(jiào)大的差距(jù)。所以(yǐ)，经济(jì)仍需政(zhèng)策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力(lì)仍然存在，我(wǒ)们(men)认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效(xiào)提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去年经济工作(zuò)会(huì)议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对(duì)妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确于(yú)稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激(jī)发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更(gèng)多通过(guò)激发市(shì)场化的力量(liàng)去推(tuī)动经济修复(fù)，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会议指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业(yè)公平(píng)竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下(xià)决心(xīn)从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体(tǐ)而言，政策刺(cì)激空间有限，主要还是以(yǐ)提(tí)振(zhèn)信心和预期(qī)、激发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关(guān)表述是妥帖还是妥贴，妥帖和妥帖哪个正确“加强(qiáng)各类政策协(xié)调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城乡居(jū)民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重点。会议提到(dào)，在(zài)超大(dà)特大城市积极(jí)稳步推进(jìn)城中村改造(zào)和“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商(shāng)投(tóu)资放在更加(jiā)重要的位置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规(guī)则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加(jiā)快建设现代化(huà)产业体系要以“实体经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的(de)重点是(shì)“实(shí)体经(jīng)济”，这里的实(shí)体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实科(kē)技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能(néng)源汽(qì)车发展(zhǎn)优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重(zhòng)视通用(yòng)人工(gōng)智能发(fā)展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领域，要(yào)推动平(píng)台企业规范健康(kāng)发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹做好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务管理，严控新增隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融机构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其(qí)他方面的(de)经济问题依然(rán)是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克制。

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