金融(róng)界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场银行板块再度走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的(de)研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让(ràng)利。银行(xíng)业(yè)也开始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场担(dāmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语n)心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是(shì)一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风(fēng)险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行(xíng)业(yè)会成为替(tì)代(dmine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语ài)品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高(gāo)的银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得(dé)大行的(de)估(gū)值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经(jīng)过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风(fēng)险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置(zhì)价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内(nèi)经济向好趋(qū)势(shì)不(bù)变(biàn)mine是什么词性物主代词，my是什么词性物主代词英语，在此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银(yín)行(xíng)板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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