调(diào)油逻辑(jí)提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么(tuì)的(de)预(yù)期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方(fāng)面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么油需求(qiú)的(de)预期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是(shì)在汽油旺(wàng)季(jì)到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因(yīn)更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调(diào)油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾(wān)芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进一(yī)步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年(nián)四季度至(zhì)今(jīn)韩国出口美国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态(tài)，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰(bīng)介绍，今年(nián)调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得(dé)紧张，油品裂(liè)解利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的(de)出口受限以及疫情影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致(zhì)了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油(yóu)需求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二季(jì)度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套(tào)利利润可(kě)观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去(qù)年调油季出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳烃价格的(de)提振高度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优(yōu)势下降，在对未(wèi)来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求(qiú)出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基(jī)本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨(dūn)新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对原(yuán)油(yóu)的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月(yuè)相对较长的时(shí)间(jiān)下(xià)市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他(tā)下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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