事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业务，分(fēn)为提(tí)前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的(de)期限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定(dìng)支取存(cún)款，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定(dìng)支取存(cún)款(kuǎn)。通知(zhī)存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订(dìng)协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每日余额(é)低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民(mín)银行规定的(de)协定存款利率计息的(de)存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没(méi)有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是(shì)准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开始？目前十年(nián)期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上周有所改善，今年(nián)以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tā纯银手镯品牌排行榜前十纯银手镯品牌排行榜前十名，中国纯银首饰十大品牌名，中国纯银首饰十大品牌i)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利(lì)率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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