调(diào)油逻(luó)辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高(gāo)也正(zhèng)是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与去(qù)年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星(yào)原因在(zài)于(yú)两方(fāng)面，一方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌(diē)，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市(shì)场对于衰退的(de)预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是(shì)与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中(zhōng)，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化(huà)组组长谢雯(wén)表示(shì)，发生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依(yī)赖，去年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价(jià)差(chà)处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去(qù)年的大(dà)幅波动，随(suí)后调油(yóu)商对(duì)于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国出口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在(zài)3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显(xiǎn)早(zǎo)于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是(shì)炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突(tū)影响，欧美地(dì)区成品娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星油供需突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出行旺季下调(diào)油需(xū)求被(bèi)赋(fù)予(yǔ)期(qī)待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年(nián)的出口周期(qī)有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调油季出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗口打开后及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际(jì)油价波动加剧(jù)，近期(qī)原油库存(cún)低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的(de)不确定和经(jīng)济(jì)可能(néng)衰(shuāi)退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实则(zé)呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际(jì)相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低(dī)价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的(de)局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但是(shì)现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国(guó)汽(qì)油的消费旺(wàng)娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星季(jì)，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的(de)成(chéng)色(sè)或较预期大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距(jù)离9月相(xiāng)对(duì)较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基(jī)本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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