4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其是汽(qì)车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民(mín)此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数(shù)据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了)提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖(tuō)累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年(nián)初(ch几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ū)至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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