文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试(shì)回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存(cún)款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融(róng)资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是(shì)提前还贷(dài)规模增(zēng)加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来(lái)的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推(tuī)动提前(qián)还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此苹果xr重量为多少g(cǐ)前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续成为超(chāo)额(é)存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或(huò)不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是(shì)因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构住(zhù)户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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