文|招商宏(hóng)观(guān)张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依(yī)然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的(de)利(lì)润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的(de)主要位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念拉动项。在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行(xíng)业内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉(lā)动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按(àn)当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均出(chū)现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业(yè)的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延(yán)续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业(yè)链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速出(chū)现(xiàn)明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业(yè)中的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热(rè)力利润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润(rùn)累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应增幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速(sù)爬(pá)升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至(zhì)少还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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