4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基(jī)数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是(shì)汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大的工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人(rén)数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受(shòu)低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦(mài)批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的(de)一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的)企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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