原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企(qǐ)业营收(shōu)净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新的业(yè)绩来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前(qián)，非(fēi)名(míng)酒品牌难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周(zhōu)期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势(shì)以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌产品线全价(jià)格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品结构(gòu)优化(huà)。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在云南有哪几个市 云南是几线城市(zài)前一(yī)年的(de)6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各(gè)自(zì)省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争(云南有哪几个市 云南是几线城市zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报(bào)，白(bái)酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长(zhǎng)基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公(gōng)司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在(zài)价格倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会(huì)面临(lín)不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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