来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前(qián)经济(jì)形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增(zēng)长好(hǎo)于预期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增(zēng)长(zhǎng)基调延续(xù)，短期(qī)政策不(bù)太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定(dìng)投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看(kàn)，二季度经(jīng)济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的(de)成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐(zhú)步恢复，经济发(fā)展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看，确实好(hǎo)于(yú)去年四季度时(shí)的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要(yào)是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级面(miàn)临(lín)新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要(yào)克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情(qíng)之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大(dà)的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一(yī)季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我们认(r一周期是什么意思是多少天èn)为政策(cè)短期不会转向(xiàng)收(shōu)紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当前经济(jì)持续回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量(liàng)刺激(jī)

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作(zuò)会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强刺激的(de)方式(shì)，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增(zēng)一周期是什么意思是多少天强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力和激发经营(yíng)主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市(shì)场化的力量去推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法(fǎ)合规经营(yíng)。要下决(jué)心从(cóng)根本上解决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题(tí)。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主要手段，让(ràng)经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求(qiú)：自(zì)发修(xiū)复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积(jī)极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有(yǒu)力(lì)”，延续了去(qù)年(nián)12月(yuè)会议的(de)表述。对于政策的(de)要(yào)求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相(xiāng)关表述是“加强(qiáng)各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未(wèi)来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等(děng)服(fú)务消费”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然(rán)修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。尤其是基建(jiàn)投资，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村(cūn)改造和(hé)“平(píng)急(jí)两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试(shì)验区和自由(yóu)贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准经(jīng)贸(mào)规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加(jiā)快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我(wǒ)们(men)的(de)理解是(shì)，产业(yè)政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚拟经济(jì)”相对应的(de)。

　　会议明确“要夯(hāng)实(shí)科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大(dà)新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩大新(xīn)能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电(diàn)桩、储能等设施(shī)建设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用(yòng)人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态”，也(yě)提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链(liàn)、中小金(jīn)融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风(fēng)险也需(xū)要化解。所以今年和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题(tí)依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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