来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银(yín)行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加(jiā)息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率(lǜ)区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此路由器有使用年限吗外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)路由器有使用年限吗回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次(cì)表述(shù)为“可(kě)能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停(tíng)止加(jiā)息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可(kě)以暂停加息了(le)。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美(měi)国(guó)国会预算办公(gōng)室(shì)5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低(dī)。

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