调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的热度(dù)之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年(nián)的(de)步调(diào)明显不一。期(qī)货日报(bào)记者(zhě)观(guān)察(chá)到，同(tóng)为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑(zhèng)邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面，近期美(měi)国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油需求的(de)预期(qī)边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组(zǔ)组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一(yī)现象的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依赖(lài)，去(qù)年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻(赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季(jì)来(lái)临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一(yī)直保持相对高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国创造(zào)套利(lì)空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析(xī)师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘(pán)面也可(kě)以(yǐ)看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累形(xíng)成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的(de)辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经(jīng)验，部分工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出口量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月(yuè)出口(kǒu)量已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格(gé)的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需(xū)求(qiú)出现(xiàn)了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的(de)局面在恒力石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游消费走弱的(de)影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产下北方(fāng)低(dī)价货源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬(yìng)胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成品库存偏(piān)高的局(jú)面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯(xī)主(zhǔ)港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期以及(jí)美(měi)联储加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对(duì)原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心转向了2309 合(hé)约(yuē)，在距离(lí)9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博(bó)弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰动(dòng)对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局(jú)面，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏力。

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