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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复(fù)苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食品同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃(rán)料等分项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄(zh一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心ǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比(bǐ)拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价(jià)延(yán)续(xù)。一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心>食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升(shēng)、环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司