原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了(le)两(liǎng)位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动(dòng)销战后，今年一季度白(bái)酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提(tí)升，头部(bù)酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗续多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和(hé)快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上(shàng)除高端一(yī)如既往强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格(gé)带布局，二(èr)三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产(chǎn)品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅台、五(wǔ)粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业(yè)为持续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数(shù)据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发(fā)现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世(shì)缘、口子窖、老(lǎo)白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖(jiào)四家(jiā)企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是(shì)在各自省内(nèi)有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较(jiào)大市(shì)场规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现(xiàn)金流的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压(yā)下，其业(yè)务体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了(le)228％。对此，金种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业(yè)毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业毛利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定(dìng)程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负(fù)债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计今(聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗jīn)年(nián)下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒业重(zhòng)回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区(qū)域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就谈(tán)到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下(xià)消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不(bù)断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使(shǐ)是疫情后消聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗(xiāo)费场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需(xū)库存消化(huà)能力(lì)强劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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