来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申(shēn)“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)继续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影(yǐng)响经济活动(dòng)和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰(shuāi)退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次(cì)加息(xī)依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破(pò)产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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