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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％025是哪里的区号，025是哪里的区号查询，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，在(zài)经济(jì)复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　025是哪里的区号，025是哪里的区号查询"通缩是(shì)个伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351748.png">

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制(zhì)造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原(yuán)材(cái)料(liào)和(hé)加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端(duān)制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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