公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模式，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动券商资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司进行交(jiāo)易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shà决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思ng)的银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品(pǐn)资(zī)金账(zhàng)户虚(xū)头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过(guò)经纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行比(bǐ)较关(guān)注的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头(tóu)寸(cùn)指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式(shì)，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求，相(xiāng)？过(guò)往的结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(rén决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思g)然存放在托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券(quàn)结模式(shì)下(xià)资金分散管(guǎn)理，资金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险(xiǎn)，托管人(rén)负责(zé)交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面(miàn)，类(lèi)似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交(jiāo)易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或(huò)启动相应的(de)合作。不过(guò)，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)更有信心(xīn)，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望(wàng)成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发展25年以来，结算模式发(fā)生了重要变(biàn)化(huà)，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募基(jī)金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金管理人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国(guó)结算进行资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(jīn)已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金(jīn)等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结(jié)模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证券(quàn)公司会(huì)受益于(yú)这一(yī)发展变化(huà)。

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