4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的(de)高通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银(yín)行被(bèi)接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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