调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明显不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格(gé)局，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油(yóu)库存(cún)在4月(yuè)份去库速(sù)率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，今年芳烃市(shì)场(chǎng)走势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是(shì)在(zài)汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情(qíng)使得(dé)市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究(jiū)竟。叠(dié)加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市(shì)场的(de)调油逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势存在(zài鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期(qī)，而(ér)今年(nián)市场提前到(dào)3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年(nián)受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然(rán)变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下行压力(lì)较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅(fú)走高。今年(nián)看工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银(yín)河(hé)期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去(qù)年(nián)二季度(dù)调油需求(qiú)增加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今(jīn)年韩(hán)国(guó)运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势(shì)下降，在对未来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)下(xià)调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯(běn鸡蛋羹水放多了怎么补救，鸡蛋羹不凝固怎么补救)乙烯(xī)的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈(chéng)现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在(zài)恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源两套(tào)年产能(néng)共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方低价(jià)货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及上(shàng)游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力(lì)。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果(guǒ)5月下旬(xún)开始(shǐ)美国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但(dàn)是在当(dāng)前衰退预期以及美联储加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随(suí)着(zhe)主力合(hé)约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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