文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去(qù)一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一(yī)是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决(jué)于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的(de)结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据(jù)不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑共同作(zuò)用的(de)结果。小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段ong>受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时期下滑(huá)的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居(jū)民的吸(xī)引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回(huí)落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增(zēng)配理财(c小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段ái)产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是(shì)因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前(qián)偿付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大